Umwandlung von Kredit in Beteiligung: Wandeldarlehen in ausl?ndischen Rechtsordnungen

Elena Mashina

Zu den Investitionsformen geh?ren auch Wandeldarlehen. Sie erm?glichen eine schnelle Finanzierung eines Start-ups, wenn die Emission von Wertpapieren auf einen sp?teren Zeitpunkt verschoben wird. Es kann jedoch sein, dass ein Start-up-Unternehmen einen Wandelanleihevertrag mit ausl?ndischen Investoren abschlie?en m?chte oder dass es sich um ein ausl?ndisches Unternehmen handelt. Obwohl der Aufbau in vielen F?llen gleich ist, gibt es in bestimmten Rechtsordnungen Besonderheiten. In diesem Artikel lesen Sie, wie Sie ein Wandeldarlehen au?erhalb Russlands abschlie?en k?nnen.

Inhalt:

Was ist ein Wandeldarlehen?

Ein Wandeldarlehen besteht darin, dass der Darlehensgeber das Geld aufgrund eines Darlehensvertrags verleiht und dann in der n?chsten Phase einen Anteil oder Aktien des Unternehmens erlangt. Ein Wandeldarlehen kann sowohl in der fr?hen als auch in der sp?ten Entwicklungsphase eines Start-ups genutzt werden. Der Vorteil dieser Form ist einerseits die M?glichkeit f?r ein Start-up, eine Finanzierung in der Startphase zu erhalten, wenn die Bewertung des Business erstens schwierig ist und zweitens Investoren nicht bereit sind, Investitionen in das Eigenkapital des Unternehmens zu gew?hren, und andererseits gerade die M?glichkeit, das Investitionsrisiko durch die Wahl eines Darlehens als Investitionsform zu reduzieren.

Es gibt zwei Arten, ein Wandeldarlehen zu gestalten:

Wandeldarlehensvertrag (Convertible Loan Agreement);
Wandelobligationen (Convertible Notes (Bonds)).

Im ersten Fall handelt es sich um einen Vertrag zwischen dem Unternehmen und dem Darlehensgeber, im zweiten Fall geht es um hybride Finanzinstrumente. Die unterschiedliche Wesensart dieser Instrumente bedeutet, dass der Anwendungsbereich dieser Instrumente auch unterschiedlich ist. W?hrend mit einem Wandelanleihevertrag die Transaktionskosten einer Eigenkapitaleinlage reduziert werden k?nnen, ist dies bei Wandelobligationen kaum zu erwarten.

Regulierung von Wandeldarlehen in verschiedenen Staaten

Bei der Analyse internationaler Praxis der Regelung von Wandelanleihen sind drei Aspekte zu ber?cksichtigen: die ?bliche Vertragspraxis, die Besonderheiten der geltenden Kapitalmarktregelungen bei der Ausgabe von Wandelanleihen und die speziellen Modelle von Wandelanleihen (KISS, SAFE).

Vertragspraxis: Was steht im Vertrag?

In der Regel werden bei der Gew?hrung eines Wandeldarlehens die folgenden Bedingungen vereinbart:

Darlehensbetrag, Zinssatz, Auszahlungsbedingungen und R?ckzahlungsm?glichkeiten;
Serien- oder Einzellaufzeit (Serial or single maturity);
Laufzeitende: der Zeitpunkt oder Wandlungsereignis, nach dem eine neue, gr??ere Investmentrunde und Wandlung erfolgt, in der Regel 12 bis 24 Monate;
Form der Wandlung (z. B. verpflichtende Wandlung, einseitige Kaufoption, Wandlung durch Zusatzvereinbarung);
Bedingungen zur Wandlung: hier werden folgende Punkte vereinbart:
- Wandlungsdiskont - ein Discount auf den Preis der Aktie vom aktuellen Preis (f?r das fr?hzeitig ?bernommene Risiko);
- Valuation Cap - der maximale Grenzwert der Start-up-Bewertung, auf dem die ?bertragungsverpflichtungen der Aktie berechnet werden;
- die Unternehmensbewertung f?r die Pflichtwandlung - Maturity Cap;
Pro-rata-Anteil: die Rechte des Investors, seinen Anteil an der Finanzierungsrunde zu erhalten (Bedingungen, um eine Verw?sserung des Anteils zu verhindern);
Die Folgen eines Kontrollwechsels (change of control);
Bedingungen des Rangr?cktritts: Die Verpflichtungen aus einem Wandeldarlehen haben in der Regel einen niedrigeren Rang als die aus ?blichen Kreditvertr?gen;
Rechte und Pflichten der Parteien, F?lle der Nichterf?llung (Verzugsbestimmungen);
Zusicherungen und Gew?hrleistungen, Financial Covenants und Defaultkriterien u a.

Wandelanleihen vor dem Hintergrund der Kapitalmarktregelung

Wandelanleihen sind weiterhin Finanzinstrumente und unterliegen daher allen Registrierungs- und Offenlegungspflichten, die f?r regul?re Wertpapiere gelten.

F?r Wandelobligationen ist es wichtig, die Registrierung der Emission und die daraus entstehende Offenlegungspflicht zu beachten. Wenn das Start-up nicht bereit ist, dies zu tun, wird dieses Modell lieber aufgegeben. In den USA k?nnen Wandelobligationen als registriertes Angebot oder als Privatplatzierung gem?? Rule 144A des Securities Act von 1933 angeboten werden. Bei Wertpapieren von Privatplatzierung gibt es jedoch erhebliche Beschr?nkungen f?r den Umlauf solcher Wertpapiere.

Gleichfalls wird die Anwendbarkeit auf Wandelobligationen in der Verordnung (EU) 2017/1129 gesondert betont (Recital (10) und Artikel 2(b)).

Sondermodelle SAFE und KISS

Zwei weitere Formen der sogenannten Seed-Finanzierung sind in der Praxis h?ufig zu sehen: KISS und SAFE. Beide Instrumente basieren jedoch auf einem Wandlungselement, deswegen k?nnen sie als spezifische Arten von Wandeldarlehen bezeichnet werden.

SAFE (Simple Agreement For Future Equity) ist eine Form des Wandeldarlehensvertrages, die dem Investor das Recht gibt, bei bestimmten Ereignissen, wie z.B. einer Finanzierungsrunde (Next Equity Financing / Qualified Financing - qualifizierte Finanzierungsrunde) oder dem Verkauf des Unternehmens, einen Gesellschaftsanteil zu erhalten. Im Gegensatz zu einem klassischen Wandeldarlehen gibt es bei einem SAFE kein "F?lligkeitsdatum" (bis zum Eintritt des Wandlungsereignisses bleibt das SAFE unverbraucht) und keine Zinsen f?r das Darlehen (die Anleger erhalten nur das Recht, ihr SAFE zu wandeln, nicht aber die ?blichen Darlehensgeberrechte).

KISS-Wandelanleihe (Keep-It-Simple-Security), ist nicht so spezifisch wie SAFE: KISS-Bedingungen legen in der Regel einen Anleihezins (5%) und ein "Laufzeit"(18 Monate) fest, nach dem der Anleger den Investmentbetrag (plus Zinsen) in einen Anteil wandeln kann. Einige KISS gew?hren Gro?investoren zus?tzliche Rechte (z. B. Informationsrechte) und enthalten eine MFN-Klausel (das Recht auf Bedingungen, die nicht schlechter sind als die f?r sp?ter aufgenommene Investoren).

So ist eine KISS-Anleihe mehr vergleichbar mit einem typischen Wandeldarlehen, w?hrend eine SAFE-Anleihe niemals gewandelt werden kann. Eine KISS-Obligation hat jedoch eine verbindliche Laufzeit, und wenn das Start-up bis dahin die n?chste Investitionsrunde nicht schafft, bleibt sie bis zur F?lligkeit eine klassische Anleihe, die zur?ckgezahlt werden muss. Dar?ber hinaus erhalten Investoren bei Wandelobligationen in der Regel Vorzugsaktien.

Ein Wandeldarlehen ist eines der wichtigsten Finanzierungsinstrumente, insbesondere in der Anfangsphase eines Start-ups. Im russischen Recht erlangt diese Institution erst ihre Normen und Anwendungspraktiken, w?hrend sie im Westen bereits als feststehend angesehen werden kann. Ein Wandeldarlehen ist ein bequemes Mittel f?r Investoren und Start-ups. Wenn Sie Fragen zum Abschluss von Wandeldarlehen nach ausl?ndischem Recht, mit einem ausl?ndischen Element oder aufgrund ausl?ndischer Erfahrungen haben, kontaktieren Sie die Anw?lte der Kanzlei A4 Legal Firm.